不断变化的全球投资环境

特别须要注意的是，我们很可能会看到亚洲经济体与世界的联系出现重新调整。此次疫情给已经非常紧张的美中关系又增加了压力。中国在面对更严格的贸易、技术和资本限制的情况下，将会对亚洲其他地区带来影响。在某些生产成本较低，供应商生态系统完善或国内市场庞大的国家，或许可以从全球供应链多元化中受益。从长远来看，企业会寻求在消费者所在邻近区进行生产。对拥有全球最多消费者的亚洲来说，这将支持区域内贸易的强劲增长。

首先，决策制定陷入未知领域。各国政府和中央银行正在采取大规模的非常规政策，来支持经济复苏。随着全球利率跌至140年来的最低点，不断加剧的政治分歧，以及企业和公共债务水平的进一步攀升，即使在经济复苏之后，政府也很难调整或撤消这些大规模的刺激措施。这就会引发与通货膨胀和汇率波动相关的政策风险。而这种风险是投资者在最近的历史中不曾遇到的。

第三，治理将变得更加重要。随着全球经济衰退、公共卫生挑战和地缘政治紧张局势不断加剧，政府的准备和对应能力、各国与全球供应链的相关性，以及其赢得民众信任的能力，将成为其治理表现的主要驱动力。

我们将继续遵循“预备，不预测”的原则，加强投资组合的多样化，以及适度的多选性。我们应该保持长远的眼光。这意味着，我们要注重基本趋势而非市场情绪，注重价值而非价格，以及注重伙伴关系而非交易关系。

此次疫情加速了以下几个方面的转变，它们将重塑未来投资环境格局。

（作者是政府投资公司（GIC）首席执行官）

这一段时间以来，我们一直在为充满挑战的投资环境做准备，而我们的防御性举措将有助于帮助我们渡过当前的动荡时期。在我们的职责、价值观和投资原则的指导下，我们将时刻保持警惕。我们已准备好面对一个未知的未来，并将继续谨慎地为新加坡管理国家的外汇储备。

全球投资前景因有广泛的未知数和下行风险，而将变得更具挑战性。除了疫情的未知因素（例如随后可能出现的数波感染潮）以外，其他先前存在的问题也会逐渐凸显出来。这包括了数个根本因素，例如，生产力增长缓慢，社会契约精神减弱，债务负担沉重以及地缘政治紧张局势加剧等等。

此外，高估值更是加剧了不确定性。最近的政策刺激措施，已将资产价格推高至投资者很有可能因超值支付，并遭受永久性减值的风险。根据我们的投资职责，规避这类风险是我们的首要任务，这就须要对大盘采取谨慎的态度。与此同时，随着结构性变化和突发性市场大幅度波动的出现，我们已准备就绪，将资金用于此类单一事件的投资机会。我们在年报的专题文章《不断变化的全球投资环境》提供更多的信息。

有备无患

这种防御性的战略，使我们的投资组合避免遭受到了金融市场在2020年第一季度最严重的波动所带来的影响。GIC的投资组合回报波动率，一直小于参考投资组合，因而提供了可靠并可持续的长期实际收益。这在过去的五年中尤其如此。

第二，全球化进程受阻。主要经济体对全球化的努力已出现放缓态势。冠病疫情除了加快推动供应链多样化或回归本土的进程，也加强了国内生产必需品的紧逼性，并增加了采用先进机器人、增材制造和内容数字化等技术的应用。供应链的模块化和可复制性将变得更加普遍。为了进一步保护国内利益，各国政府还可能会收紧对外国劳工和外来资本的限制。全球化的大规模后撤，可能会阻碍全球生产力的增长，这趋势尤其不利于历来依赖外国投资和出口拉动增长的新兴市场。

在动荡的环境中审时度势、随机应变

第四，行业整合将成为必然的趋势。冠病疫情大大削弱了许多公司的财务能力，中小型公司更是首当其冲。考虑到此次疫情的影响深度和持续性，许多企业或将无法生存，而其他公司则或须寻找资金注入，或者寻求结盟，或者被收购。具有强大资产负债表和技术优势的公司，则会变得越来越强大。

最后，我们再次强调我们对可持续性的高度重视。气候变化和其他可持续发展风险，将会极大地影响自然环境和资本市场，进而影响我们所投资产的长期价值。因此，可持续发展是我们的投资策略、风险管理以及企业文化和流程的重要组成部分。我们会注重支持改善可持续性的企业。

这是一个非常时期。我们此时此刻面对的是一场公共卫生、经济与金融互相重叠的三重危机，形势严峻。这其中就包括严格的人员流动限制，严厉的公共卫生措施，创纪录的财政和货币刺激措施，企业为节省现金采取的紧急方案，以及剧烈的金融市场波动。

在多重不确定性的投资环境下，我们应继续履行自己的职责、坚持自己的价值、增强自己的风险承受能力、保持自己的优势，以及约束自己的行为。

专注于我们的价值观和优势

尽管外部环境仍然动荡不安，但GIC（政府投资公司）的投资组合绩效仍然保持韧性。今年，我们投资组合的20年年化美元名义回报率为4.6％。剔除全球通货膨胀因素后，20年年化实际回报率为2.7％，低于去年的3.4％。此指标因剔除了21年前互联网泡沫时代的强劲回报而下降，与最近的市场走势无关。

冠状病毒疾病大规模暴发的疫情是无可预料的，但它却加速了全球经济衰退的进程。它进一步证实了我们近几年在年度报告中屡次提到的投资环境脆弱性。但幸运的是，我们通过减少股票分配、加大现金持有，以及对投资交易进行更加谨慎地评估等方式，降低了风险。

我们将继续遵循“预备，不预测”的原则，加强投资组合的多样化，以及适度的多选性。我们应该保持长远的眼光。这意味着，我们要注重基本趋势而非市场情绪，注重价值而非价格，以及注重伙伴关系而非交易关系。