2023年再次证明是充满变数的一年。经济界的广泛共识，包括对全球经济衰退的预测，未曾实现。意想不到的地缘政治事件，尤其是中东冲突的爆发，让许多人措手不及。此外，人工智能（AI）热潮推动了美国股市高度集中的上涨。全球也遭受极端天气影响，创下最热年份和海平面最快上升的新气候记录。
今年也是我们纽约办事处成立40周年和圣保罗办事处成立10周年的纪念日。我们在公司成立仅三年后就设立了纽约办事处。这是我们在新加坡以外的第一个办事处。当时，我们只有10名员工，主要关注固定收益。在过去40年中，该办事处已经发展成为我们在新加坡以外最大的办事处，拥有超过250人的团队，负责在各个资产类别和主要投资领域的布局投资。我们的圣保罗办事处也是从微起步，但在短短10年里，GIC也已成为拉丁美洲最大和最活跃的机构投资者之一。
从2004年4月1日到2024年3月31日的20年期间，我们投资组合的年化美元名义回报率为5.8%。经过全球通胀调整后，20年期年化实际回报率为3.9% 。这低于去年的4.6%。我们在投资报告中详细说明了原因，即2003／04财年（即股市在互联网泡沫破裂后的特强复苏）已经从20年滚动实际回报窗口中剔除。那一年的特殊情况与近年来由于固定收益和全球股票，特别是新兴市场的疲软回报而带来的较低回报，形成了鲜明对比。
坚持价格纪律
投资者并没有现成的导航系统指明方向。旧的理论和典型的模型缺乏历史验证。均值回归的确定性较小，历史先例鲜有。因此，投资者必须确立两个立足点：定锚——认定公司组织的核心目标和原则，定纲——确认公司组织的独特优势。对以新加坡政府投资公司（GIC）来说，我们的目标——为新加坡的外汇储备长期保本增值——意味着我们要更坚持原则，即保持价格纪律和细分投资分散。作为长期投资者，我们的优势是长期灵活资本和对合作伙伴的坚定承诺。这些元素都会反映在今年的GIC报告中。
不确定性是所有投资者的既定事实，但程度的加剧，尤其历经近几年的演变，已严重挑战过去40年的基础假设。世界秩序正被重塑，数个大国的内部政局动荡不断，科技的快速变化正在冲击社会，气候变化的影响更加剧烈和不可预测。对于投资者来说，仅考虑宏观经济周期或利率的未来走势已不足够。国家安全问题、法规的政治化、气候影响及应对政策等，也必须纳入考虑之中。这种前所未有的不确定性，带来的是更广泛的未知。祸福相生，吉凶同域。
像我们这样的耐心资本，与气候科技的潜在J曲线更加匹配。去年，我们私募股权部门的可持续性解决方案小组（SSG）发现，有些公司需要大量资本支出，来支持已经启动的“首创”项目，但它们经常被拒于传统资本之外。为了弥补这种气候技术的资金缺口，我们立足于SSG的过往业绩和行业知识基础上，在今年推出一个绿色资产的投资计划。我们的灵活资本，通过与风险匹配的资金调节机制，使我们在这些去碳减排解决方案的商业化过程中，占据有利位置。
气候转型提供一个很好的例子，来说明我们如何发挥长期灵活资本的作用。投资者目前尚未准备好承担资助转型所可能涉及的短期成本。在2023年，气候科技公司只能靠低估值来继续筹集资金。投资者在退出机会减少下，对该领域的风险资本和增长资本降低了30%。尽管能源转型提供明确的长期机会，但也无法扭转投资放缓的情况。
投资业绩
细分的多元化
AI提供了一个具体例子。许多仍在初创阶段的AI企业目前被赋予的高估值，只有当它们最终成为赢家时，才能证明是合理的。然而，预测谁将是赢家和输家是极度困难的。即使硬件制造商，包括半导体公司和基础设施层面（如云平台）的企业，具有较低的回撤风险，但他们的估值最近也有所上升。因此，每个案例都须要经过对其潜在风险回报权衡的仔细评估。
价格纪律是我们投资方法的核心部分。作为长期投资者，坚持价格纪律可以稳定地维持总投资组合的复合回报率。即使在宏观经济和地缘政治条件波动的情况下，仍然有些市场未对投资者将面临的高度不确定性计价。相反地，许多人都在为“金发姑娘经济”——“不太热，也不太冷”的经济做准备。这是一个可能的情景，但仅为众多情景之一。风险溢价，即超过无风险利率的额外预期回报，在包括信用债和股票在内的多个市场中仍然被压缩。这表明投资者的信心与可能最终结果之间，可能存在潜在的不匹配。在这样的环境下，GIC必须坚守价格纪律。我们必须仔细权衡所有投资机会的风险回报前景，以确保获得足以补偿所承担的风险。
在一个更加不确定的世界中，我们多年来建立的强大伙伴关系，是一项有力支持。GIC在新加坡总部以外的10个国际办事处，布有投资专业人员与这些市场的许多伙伴紧密合作。我们还强调通过GIC各个国家和主题业务团队之间，进行跨部门合作。
在一个投资环境基础被不确定性冲击的世界里，我们的回应是更坚定地立足于我们的定位，并坚守我们的投资原则为核心。我们坚定致力于实现保障新加坡财务未来的核心使命。
不确定性带来风险，但也带来机会。我们的优势，包括提供长期灵活资本的能力和对合作伙伴的长期承诺，使我们能抓住其他投资者可能忽视的机会。以下是我想强调的一些优势。
我们面临的极度不确定性可能会继续影响回报。在如此的波动中，我们如何实现为新加坡的外汇储备长期保本增值的投资目标？
有效的多元化能在不确定时期提供最好的保护。在GIC，我们不仅如其他投资者在不同的资产类别之间进行多元化，也能立足于长期积累的能力，以更细致的方式进行多元化， 特别是在非公开市场的投资。以房地产为例。我们在不同的子行业——包括数据中心、学生住宅和物流——以及不同的地理位置中选择投资标的。这些敞口帮助总投资组合应对了近期的利率大幅上升，以及美国商业房地产的剧变。
作者是新加坡政府投资公司（GIC）首席执行官
