部分股票与部分现金选项考验计算能力
即便如此，在高度不确定的商业环境中，以股代息计划为上市公司争取喘息的空间。在2020年冠病疫情肆虐期间，大市值的公司如新电信以及凯德置地修订公司章程，推行以股代息计划。与此同时，新加坡金融管理局要求本地三大银行，限制股息派发额与推行以股代息计划，以保留现金。
在高利率的时代，越来越多的上市公司推行“以股代息”（Scrip Dividend）计划，以保留现金。在这个计划下，上市公司以作价低于市价发行股票，吸引股东将现金股息换取股票。
推行以股代息的公司，会邮寄选择通知书（Notice of Election）给股东。有意参与者须在签名后将选择通知书寄回；他们也可通过中央托收（CDP）账户，参与这计划。那些对选择通知书没有作出回应的投资者，被视为自动选择现金股息。
在本地股市，少于100股的属于散股。为了避免持有散股，投资者可选择换取100股新股，其余的选择收取现金。在部分股票及部分现金的选项中，投资者须将1万股的持股权分拆成两部分：一是选择以新股代息的股份数目，另一个是选择现金的股份数目。
选择通知书没有划一的格式，有些较为详细，列明股东享有股息的持股额、每股股息、新股作价，以及股东可获得的现金股息额或新股数量。但有些表格的资料较为贫乏，只提供持股额、每股股息以及新股作价，投资者须自行计算现金股息或换取新股的数量。
理论上，这是个双赢的安排。上市公司通过印股票取代现金股息，不仅满足小股东对股息的渴求，也节省公司的现金，并减低债务压力。另一方面，小股东有机会以折扣价增持股权，若公司股价持续上升，还可获得利上加利的复利效应。此外，他们无须支付股票交易的佣金及其他手续费，便可增持股权。
REIT加入以股代息行列
虽然REIT的成立宗旨是为单位持有人提供稳定的现金股息收入，但是不明朗的利率走势可能促使更多REIT采纳以股代息计划。
在新股价格制定后，股东通常有两个星期的时间决定是否接受以股代息。在这段时间内，若股价接近或甚至低过新股的作价，将抹去部分或全部的折扣，并影响以股代息的参与率。
自2023年以来，降息的声浪不绝于耳，但是美国联邦储备局迟迟没有动作。即使利率开始下跌，但在短期内REIT可能会继续面对融资与再融资成本高企的压力，须争取喘息的空间。市值大的丰树工业信托（Mapletree Industrial Trust）最近就恢复了以股代息计划。它指出，此举是为了加强资产负债表及财务的灵活性，以发掘增长机会。
然而，魔鬼在于细节。以股代息计划是非强制性的，股东仍可选择现金股息。因此，上市公司管理层若要确保以股代息计划的参与率，就须在新股的作价上，给予股东难以抗拒的折扣。一般上，新股的价格是根据股息除权日之前的平均股价计算，折扣不得超过10%。
在丰树工业信托的例子中，新股作价每股2.2209元，换取100股新股相等于222.09元。由于每股股息是3.43分，因此投资者选择新股代息的股份数目是6475股，以“支付”100新股的费用。其余的3525股持股选择现金股息。
在现金股息或是股票两者之间如何选择，取决于多项因素，包括新股的作价与折扣、选择期间的股价变动，以及公司的前景。有些公司的股价持续下跌，新股作价越来越低，在较早时以“折扣价”将现金股息换取股票的投资者，不但没有享有复利的效应，反而要亏损。
延伸阅读
在本地股市，房地产投资信托（REIT）首当其冲。REIT须每年分配至少90%的应纳税所得给单位持有人，才能享有免税资格。因此，REIT没有留存盈利，又面对融资成本急速上升的压力。为了保留现金以及避免触及法定的负债率上限，一些REIT加入以股代息计划的行列。
以丰树工业信托最近的以股代息计划为例，它的每股季度股息是3.43分，如果投资者持有1万股，可获得343元现金股息。新股作价每股2.2209元，若投资者选择将全部现金股息换取股票，可得154股。
企业推行以股代息计划，是为了保留现金。但对于追逐股息的小股东而言，除非新股的作价远低过市价，或是公司前景非常看好，否则还是选择现金来得干脆利落。
自2022年3月开始，美国联邦储备局启动利率上升周期，基准利率从0.25%至0.5%的区间急速攀升，到了2023年7月冲高至5.25%至5.5%的区间，直到现在。在短短的16个月内，基准利率飙升500个基点，对债务高企的企业构成巨大的冲击。
在现金股息与股票的选择上，也没有统一的标准。有些公司只让股东在现金股息或股票两者之间选其一；但也有些公司让股东选择部分现金及部分股票。
新股作价的折扣过低，对投资者的吸引力不大；而折扣过高则可能引发投资者对公司现金流的忧虑。以股代息计划涉及行政费用，并非零成本。有些公司因股东的参与率过低，省下的现金不足以支付手续费而中断该计划。
