这只信托在2013年5月上市，首次公开售股（IPO）的股价是0.97元。自上市以来，股价便从未回到IPO价格之上。不过，它从上市至今持续派发股息，累积股息总额每股达0.43元。换句话说，在这只股IPO买进的投资者若持守至今，在扣除了股息收入后，目前的账面亏损达67％。

辉立资本在一份报告中指出，亚洲付费电视信托大幅度削减股息，反映信托经理对目前债务水平感到不适。到了今年底，信托的净债务将相当于EBITDA（未扣除税息折旧及摊销前利润）的八倍。这个比率若进一步恶化，可能抵触到贷款条约的条件。它将目标价从0.35元下调至0.17元，并表示新的股息指引将限制这只股的上升空间。

股息派发总额持续超过企业净利，意味着企业通过吃老本或是举债支付股息。一旦企业进行如亚洲付费电视信托的债务管理计划，投资者将受到股价以及股息下跌的双重打击。

股价下跌比股息跌幅大 苦守投资者欲哭无泪

亚洲付费电视信托（Asian Pay Televison Trust，简称APTT）是一个以高股息为卖点的商业信托，但在上星期三，它在发布第三季业绩时宣布，在接下来两年的年股息额将从目前每股6.5分削减至1.2分，减幅多达81.5％。这个股息指引触发市场抛售。当天，这只股的股价从消息宣布前的0.315元下挫至0.16元，盘中一度跌至0.15元。

和记港口信托从上个财政年度开始，也进行类似的债务管理计划。它每年拨出10亿港元（1.28亿美元）偿还银行贷款，为期五年，以减轻债务压力。这相当于每股1.5美分。因此，投资者继续面对股息以及股价下跌的双重压力。

亚洲付费电视信托采取的派息政策是把自由现金流派发给股东。但如果将利息支付成本以及资产折旧摊销考虑在内，亚洲付费电视信托实际上是入不敷出。在2015财政年，它的净利是4500万元，但股息派发总额达1.17亿元。到了2017财政年，它的净利3600万元，而股息派发总额达9340万元。

在本地上市的和记港口信托（HPH Trust)，便是另外一个例子。与亚洲付费电视信托一样，和记港口信托也是以高股息为号召。但自2011年上市以来，它的股价从未回到1.01美元的IPO价格，上星期五闭市时报0.255美元。在扣除上市以来七年多的累积股息后，长期持守的投资者的账面亏损达54％。

对于追逐高股息收益的投资者而言，亚洲付费电视信托的案例是一个适时的提醒。选择高息股不仅要留意股息派发的变化，而且也要确定股息派发的可持续性。

由于股价下跌比股息跌幅大，这两个商业信托的股息收益率对于后来的投资者而言，还是属于高息股。但这样的“高息股”，则让长期苦守的投资者欲哭无泪。

以上星期五闭市价0.167元计算，这只股在股息削减后的预期股息收益率还是超过7％。不过，股息收益率高，不是因为股息派发增加，而是股价下跌所导致。其实，自2013年上市以来，这只股的年股息额呈下跌的趋势，从每股8.9分下跌至8.3分，然后再下跌至6.5分。

市场早已预期，亚洲付费电视信托将无可避免地调低股息额，但股息削减的幅度，却远超出市场的预料。

在这个情况下，亚洲付费电视信托的资本开支，依靠借贷支付。它的银行债务从2015财政年的11.9亿元增加至2017财政年的13.9亿元。它的累积赤字同期也从1.42亿元增加至2.51亿元。在刚公布的第三季业绩中，银行债务高达14.5亿。显然的，这样的资本结构难以为续。

亚洲付费电视信托指出，在台湾的电缆电视业务受到线上电视的冲击，而固网宽带服务则面对流动网络经营者的激烈竞争。除了控制成本，信托将展开两年的债务管理计划，确保新的资本开支无需通过借贷支付。削减股息是债务管理的关键，在接下来两年，它每年支付的股息总额将从目前的9340万元锐减至1720万元。

股息缩水推低了股价，而股价下跌却让它得以维持股息收益率，并保留“高息股”的地位。但实际上，长期投资者所收到的股息，不足以弥补股价下跌的损失。