以最近进行债务重组的凯发集团（Hyflux）为例，自2010财政年以来，它的自由现金流每年都入不敷出，需要依靠银行贷款及债券融资。它分别在2011年及2016年发行零售债券，总额9亿元。这两个债券的债息率是6％，单仅在这方面的利息开支，每年高达5400万元。

在过去一两年，油气股公司相继出现资金链断裂的问题，而不少投资者也突然惊觉本身的投资组合中，有过多的油气股。前车之鉴，投资者在追高上升趋势的股票时，若能坚守多元化投资的原则，将有助于分散风险。

但今年以来股市的波动率加剧，反映忧虑之墙已越来越高。波动率上升加大了投资的不确定性与风险，一有风吹草动，股市就会出现闪跌的现象。

此外，一些公司通过银行贷款及发行债券大量举债扩充业务，高昂的利息开支使它们走向债务重组之路。另一方面，由于无限期债券在会计上视为股东资金的一部分，因此发行无限期债券的公司，账面上的资产负债率（gearing）并不能真正反映它们的债务。一旦公司资金链断裂而进行债务重组时，这些问题便一一浮现。

虽然美国失业率创下18年的低点，但工资增长还不算强劲，通胀也还在低水平。因此，美国利率的走势并不明朗。也因为这样，美国及全球股市随着相关数据的发布而起舞。此外，市场从美国公债收益率及美元汇率的变化，追踪利率的走势。因此，公债收益率及美元的流向也影响股市。

美国华尔街有句谚语：“牛市跨越忧虑之墙”。当人们沉醉在牛市时，许多负面新闻或事件只是过眼云烟；股民们越过一道又一道的忧虑之墙，股市则节节上升。

上市公司呈现亮丽的账面盈利，但如果没有相应的现金收入，也顶多只属于应收款项（receivables）。一旦行情转坏或客户违约，这些应收款项成为坏账，公司便面临资金周转的问题。

面对多变的市况以及越来越高的忧虑之墙，小投资者要减少投资风险，或许应该采取较为防御性的投资策略。虽然这是老掉牙的传统智慧，但此时此刻还是有其现实意义。

应确保   不会因投资失误无法翻身

股市的波动率加剧，忧虑之墙越来越高，可能导致股市出现恐慌及深度的调整。在这个时候，机会是留给持有现金的投资者。与股民共勉之。

美国劳工部公布的最新数据显示，上个月的失业率下跌至3.8％，是18年的新低点。美国联邦储备局根据失业率及通货膨胀率两个指标加息，因此失业率下跌可能加速利率上调的速度。利率上调提高企业的借贷成本，而劳工市场强劲也将推高企业的工资成本，这两者都将削减企业的利润，从而影响股价。不过，也有分析师认为，利率及通胀上升反映经济步入佳境，长期而言对股市起正面的作用。

麦达斯控股（Midas）出事后，一名工程师透露，他在该公司砸下120万元，而另一名退休人士则表示她没有公积金存款，因此将大部分的退休老本投入这家公司，总额50万元。另一方面，凯发在宣布债务重组后，不少投资者在社交媒体声称，他们基于凯发是从事水供的“战略性行业”，因此购买它的零售债券，以求取稳定的高利息。其中有些人投下超过10万元，并且还是他们的主要投资。

其次，防御性的投资意味着股民应避免将全部的鸡蛋放在一个篮子内，并适量地分散投资。虽然这也是老生常谈，但还是有不少投资者在不知不觉中，因过度集中投资而受重创。

分析师普遍认为，美国股市已经不便宜。国际局势纷纷扰扰，可能为股市调整制造借口，而特朗普总统的政策摇摆，也加大了股市的波动。但对股市影响更直接及更深远的，还是美国利率的走势。

防御性的投资意味着投资者应多关注风险，以保住老本。股市有一句老话：“管理好风险，收益自然来”。股民在选股时，不仅应留意企业是否有盈利，更应关注它们的现金流以及债务。

在利率看涨的情势下，股民选择现金充裕以及有派发股息能力的公司，能减少投资风险。

其实，投资不太可能万无一失。不论投资者如何谨慎或保守，都有看走眼的时候。关键是，投资者应确保投资失误不会导致他们一蹶不振而无法翻身。投资者可根据不同行业板块或地域构建多元化的投资组合，并定期检讨这个组合是否在不知不觉中，过度集中在某个行业。