本地银行盈利创历史新高。鉴于星展集团（DBS）和大华银行（UOB）九个月来的强劲业绩，这两家银行都将在2023财年实现创纪录的利润。强劲的业绩受到多种因素支持，净利息收益率（NIM）提高导致净利息收入强劲改善。
新加坡股市的下跌加上盈利预期下调，表明市场已消化了2024年的一些潜在负面因素。假设2024年每股盈利进一步下调5%，这将导致海指的本益比下降至10.6倍，仍低于10年历史平均水平的12.9倍。即使假设2024年每股盈利下降10%，本益比将达到11.2倍。
房地产与REIT展望或改善
（作者李彩莲是华侨投资研究公司总经理）
2024年宏观经济放缓、几场关键性选举和地缘政治紧张局势，为又一个动荡的年份奠定基础。人们普遍预计美国和中国这两个主要经济体在2024年的增长将放缓。中国房地产市场不太可能出现任何好转，前景和情绪将继续受房地产市场疲软的影响。根据彭博社一致预测，全球经济增长预计从2022年的3.1%放缓至2023年的2.9%，并于2024年降至2.6%。
严重依赖外部需求的新加坡公司可能会面临销售放缓的压力和挑战。那些专注于国内市场且现金充裕的公司可能会脱颖而出，甚至实现增长。此外，美国联邦储备局已发出信号，将在2024年三次降息，受高利率影响的房地产行业可能也会得到缓解。
美国的增长率预计从2.4%降至2024年的1.2%，中国的增长率从5.2%降至4.5%。新加坡的增长率预计从2022年的3.6%降至2023年的1%，2024年恢复至2.3%。虽然我国经济预计在2024年扭转下行趋势，但国内经济极易受外部因素影响，如果外部需求减弱的速度快于预期，新加坡经济会同样受到影响。
银行业的主要风险主要来自预期的宏观经济放缓，这可能会削弱区域贷款增长前景。此外，由于人们普遍预计利率将在2024年回落，也会影响NIM。
目前海指的股息收益率是区域最高，为5.7%，也高于10年平均水平3.8%。由于人们普遍预计2024年利率会下降，这对于寻求稳定股息收入的中长期投资者来说有吸引力。
随着硅谷银行的倒闭和中东紧张局势的加剧，2023年的情况就像坐过山车一样。利率上升和房地产市场疲软也影响了市场情绪。
由于经济前景恶化，本地多数行业表现在2023年均下跌。今年初新加坡全年经济增长预计为2%，然而到12月，这已降至1%左右。海指从1月的高点3408点跌至10月的近期低点3042点，跌幅约11%。
在经历了两年的好年景后，新加坡股市在2023年下跌。截至12月19日，新加坡海峡时报指数（STI）下跌4.1%，其他地区表现不一，最差的泰国证券交易所跌16.4%，台湾以24.3%排在最前，新加坡市场处于“不太热也不太冷”的状态。
我们认为这并不为过，尤其是因为利润在过去10年里大幅增长。2014财年，本地上市银行的净利润合计为111亿元。2023财年首九个月，这已增至175亿元。按年化计算，过去10年利润增长了一倍多。这得益于本地银行的转型和多样化的收入来源。与其他同行相比，本地银行的估值并不昂贵，处于估值范围的较低端。
由于过去几个季度的股息丰厚，本地银行提供了区域及本地股票中最高的股息收益率。假设没有特别股息且按年化计算，星展2023财年的最低股息收益率为5.9%，大华为6.1%（根据12月19日的收盘价）。这也高于海指的平均股息收益率，即2023年的5.2%和2024年的5.7%。
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随着近期股价调整，估值也出现类似下降。富时海峡时报全股金融指数市净率在2022年2月曾高达1.4倍，此后已回落至1.2倍左右，这与10年历史平均水平仅相差1个标准差。
然而，利率预计已在2023年见顶，房地产和REIT的前景可能会在2024年有所改善。较低的利率还可能使其他行业受益，并刺激消费。就估值而言，房地产和REIT行业的市净率（P／B）均接近10年来低点。根据目前水平计算，预计2023年REIT的收益率约为6%，2024年约为6.2%。一旦国债和其他类似产品开始随着利率下降而下调，REIT的收益率将开始变得有吸引力。
不过，新加坡股市的波动性更可控。过去四年，海指的表现介于负11.8%至9.8%。标准普尔500指数表现介于负19.4%至26.9%。恒生指数连续四年下跌，跌幅介于3.4%至16.6%。与同类股指相比，海指波动性较低，适合添加到多元化投资组合中，减少价格变动和波动。市场不确定性加强了投资波动较小市场的必要性。
由于长期利率较高，NIM跃升至2%以上。NIM上次突破2%是在2009财年。星展银行的九个月NIM为2.16%，大华银行为2.12%。此外，不良贷款（NPL）比率一直保持在相当低水平。截至2023年9月，星展银行的不良贷款率为1.2%，大华银行为1.6%。
过去六个月，由于对2024年前景疲软的预期，盈利预测已逐渐下调。和8月相比，12月海指的2024年共识预期每股盈利（EPS）下调了1.2%。和6月相比，12月时海指2025年预期每股盈利下降了2.9%。
海指股息收益率区域最高
拖累海指的主因是房地产和银行业表现疲软。富时海峡时报全股金融指数从52周高点跌至52周低点，跌幅11%。对利率敏感的富时海峡时报全股房地产投资和服务指数下跌29%，而富时海峡时报全股房地产投资信托（REIT）指数下跌23%。
我们看好凯德雅诗阁信托（CapitaLand Ascott Trust）、凯德投资（CapitaLand Investment）、城市发展（CDL）、星展集团、星狮物流商业信托（Frasers Logistics & Commercial Trust）、网联宽频信托（NetLink NBN Trust）、胜科工业（Sembcorp Industries）、昇菘集团（Sheng Siong）、新加坡电信（Singtel）、大华银行和华业集团（UOL）。
虽然银行股是我们在新加坡市场的首选股票之一，但加息周期的预期结束可能会对过去一两年被抛售的利率敏感型股票有利。我们相信房地产和REIT在2024年可能会复苏。
