淡马锡控股首席财务长方静仪日前接受《联合早报》独家访问时，作此表示。
方静仪表示，目前在提到“淡马锡组合公司”时，大家只想到总部设在新加坡的公司。
净亏来自因按市价计价未变现亏损
淡马锡对中国的投资经历三波，从银行到保险公司到消费互联网，例如滴滴出行、美团、腾讯和阿里巴巴。
她说：“我们并没有关闭投资。但目前正如罗锡德（淡马锡国际首席投资官）所说，我们觉得一些市场其实已经相当昂贵。因此我们需要校准我们想要购买什么以及何时购买。如果有价值，我们绝对会投资。”
不过，淡马锡控股执行董事兼首席执行长狄澜在2023年报发布会上提到，将为TPC“赋予新定义”。他当时是在阐述淡马锡的投资引擎，这部分投资旨在创造长期可持续的回报。
可持续发展已升级为淡马锡2030战略的四大支柱之一。她说：“我认为会有相当大的数额投资于这个领域。例如，我们的GenZero平台，我们已宣布50亿元的资金承诺。”而淡马锡在这个领域也有其他显著的投资。
寻找与中国方向一致的机会
若按IFRS往年净亏后隔年会出现“大赚”
一般而言，转正后的一年期TSR都会远高于上一个呈正的TSR。2004年、2010年和2021年转正后所达到的TSR，都远高于2002年、2008年和2019年的TSR。但也有例外，譬如2016年出现负9％之后，隔年转正为13％，但还是低于2015年的19％。
“淡马锡组合公司”将扩展至包括海外公司
方静仪指出，集团的净利或净亏数字，不能很好的反映淡马锡作为一个投资者的表现，因为它还涵盖子公司和联号的业绩，例如港务集团、丰树集团（Mapletree）和星展集团（DBS）。
至于可持续发展将在淡马锡组合价值中将有多大的占比，她表示，淡马锡还没披露任何目标。这个领域在淡马锡的资产组合当中将继续增长，过去五年它是其中增长最快的领域。
她说：“若更早前的业绩也用这个标准，你会看到往年也曾出现净亏，而且每次净亏后，隔年便会出现‘大赚’（big profit）的情况，因为一些按市价计价的未变现亏损已转为收益。”
面对全球不确定因素，淡马锡采取谨慎方式，放慢投资速度，2023财年的投资额达310亿元，脱售额为270亿元，净投资从2022财年的240亿元大跌至40亿元，低于78亿元的十年平均数。
方静仪说，淡马锡如今正在寻找与中国想要走的方向一致的机会。“我们继续寻找我们认为可以从中国消费者那里受益的机会，从中国在某些领域所具有的优势中受益的机会，包括医疗保健和生命科学，这实际上是我们在中国投资战略的一个核心领域。”
净投资是否回升取决于市场机会
淡马锡预期“淡马锡组合公司”（Temasek Portfolio Companies，简称TPC）将扩展至包括总部设在海外的公司。只要有适当机会，淡马锡将愿意长期持有这类公司的显著股权。
罗锡德是在年报发布会上提到，美国市场已相当昂贵，而中国市场倒是还便宜，存在一些投资机会。
ESG不让人放心就不会投资
淡马锡集团在2023财年虽亏损超过70亿元，来年市场若复苏便可能反弹，转亏为盈。但集团盈亏并不能很好地反映它的投资表现，因为集团盈亏包括子公司和联号业绩，所以淡马锡用股东总回报率来衡量投资表现。
过去20年，淡马锡的一年期TSR似乎也有这种情况，继2020年的负2％之后，2021年转正为25％，而继2003年的负19％和2009年的负30％之后，隔年转正为46％和43％。
可持续发展实际上也有助于淡马锡资产组合的韧性。她说：“如果我们不迈向可持续发展，我们的公司将面对风险。”
TPC为淡马锡的资产组合提供韧性，它们包括本地上市公司翱兰集团（Olam）、新航（SIA）、新电信（Singtel）、新翔集团（SATS）、吉宝企业（Keppel）、胜科工业（SCI）、海庭（Seatrium）和新科工程（STE），以及非上市公司新能源集团（SP Group）和港务集团（PSA）等。它们都有显著的海外业务，营收合计1450亿元。
方静仪说：“我认为狄澜的意思是，我们也想要在一些公司拥有显著股权，但它们不一定是以新加坡为基地的公司。它们可能以世界某个地方为基地，我们觉得它们有很强的能力，我们可能要长期持有它们的股权。而根据这个定义，有意义的（显著）持股将是超过20％。”
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70多亿元的净亏，全部来自淡马锡在持少于20％股权的投资因按市价计价（mark-to-market）蒙受的未变现亏损——总计220亿元。若不包括未变现损失，集团在2023财年其实取得约150亿元净利。
淡马锡上月11日发布2023年报，它2023财年投资组合净值为3820亿元，比2022财年的4030亿元减少约5.2％，一年期股东总回报率（Total Shareholder Return，简称TSR，以新元计算）也跌至负5.07％，为2016年以来最低。集团2023财年净亏高达73亿元，也吸引了不少注意。
TSR简单来说，是拿资本增长加上入息重新投资结果，再除以本金而得出的比率。
因此，淡马锡所有的投资，都将考虑环境、社会和治理（ESG）因素，如果ESG某方面让人不放心，淡马锡就不会投资。
至于来年净投资是否回升，方静仪说：“我认为这实际上取决于我们看到的市场机会。我们目前有非常好的流动性，因为有能力在看到适当的机会时加大行动。”
有意义的显著持股是超过20％
她指出，淡马锡其实已持有一些海外公司的显著股权。它去年初以70亿美元买下元素材料科技公司（Element Materials Technology）的大批股权，目前持有这家总部设于英国的公司接近80％股权。它也持有以色列灌溉方案供应商Rivulis的多数股权。假以时日，或许一些公司会被归类为TPC。
她说：“我们不鼓励人们看集团的业绩，首先是因为它还包括子公司和联号的表现，它不能让人很好地了解淡马锡本身的投资表现。”
她也认为，根据国际财务报告准则（IFRS）的净利或净亏，并不能很好地反映有关公司的营运盈利能力。因为一旦市场复苏，原本按市价计价的未变现亏损，可能转为未变现收益。按市价计价给损益表增加许多波动性，导致淡马锡在2018年开始采用这个会计标准后，出现历来第一次亏损。
