每股收购价低于净资产值的情况并不少见。上周，集永成（Chip Eng Seng）大股东陈怀丹与丈夫唐逸刚的投资控股公司Tang Dynasty Treasure，向集永成提出自愿有条件全面收购献议，每股收购价为现金72分，比集永成的每股净资产值99.06分，低27.3％。

茂盛控股的执行主席于今年10月初以每股7分提出自愿无条件收购献议（voluntary unconditional cash offer），有意把公司私有化。

新海逸集团也是由大股东唐逸刚和陈怀丹持有的投资控股公司所私有化，收购价每股现金11.7分，比公司的每股净资产值14.96分低了21.8％。新海逸今年1月已经除牌。

面对收购价比净资产值低的献议，小股东应否接受，蔡栋梁认为，收购价是否为最终出价是考量因素之一。此外，小股东要顾及非上市公司股票的流动性可能不佳。他也建议，小股东应该出席特别股东大会投票并表达看法。

新加坡国立大学商学院治理与永续发展研究所所长卢耀群教授受访时建议，散户先了解私有化的时机和商业理由。“股东应个别评估不同的收购案，并衡量私有化是否是最好的方式，或有其他更好的机会或选项。”

集永成每股献议价 比净资值低27.3％

专家：散户应先了解 私有化时机和商业理由

不久前，一名署名林建成的小股东投稿《联合早报》交流站，对起重机租赁公司茂盛控股（MS Holdings）的私有化计划表示不满。他说：“最近的茂盛控股大股东，趁交易量少、价低，在每股6分时，就以每股7分，收购公司的股票。可是，公司每股的净资产值达14分。”

面对收购价比净资产值低的献议，小股东应否接受，分析师认为，收购价是否为最终出价是考量因素之一。此外，小股东要顾及非上市公司股票的流动性可能不佳。分析师也建议，小股东应该出席特别股东大会投票并表达看法。

杨慧诗指出，集永成的股价已持续低迷多年，收购价比该股一个月、三个月、六个月、12个月和24个月的成交量加权平均股价（VWAP）高出8.6％至44.3％不等。“考虑到市场环境疲弱，我们认为收购价是合理的，但对散户这些小股东来说不具吸引力。”

一些大股东趁股价低迷把公司私有化，却因为出价比公司的净资产值低许多，引起小股东反弹。

茂盛控股星期一（11月28日）披露，由于公众持股比率已经低于10％，买方也有意强制收购，新加坡交易所同意公司除牌。

辉立证券研究部高级投资分析师蔡栋梁接受《联合早报》访问时说：“收购价比净资产值99分更低，我们认为小股东会感到失望。一些股东视公司的净资产值为反映公司真实价值的指标。”

他还说：“这对于广大的小股东极为不公平，尤其是当初茂盛控股每股发售价为25分。”

蔡栋梁指出，一些收购价不以资产净值，而是公司过去三至六个月的平均交易价为基准。他也说，收购价低于净资产值的情况较常见于某些行业，“如建筑相关的公司，这些公司的交易价往往比账面价值低。”

除了集永成和茂盛控股，蔡栋梁指出，TTJ控股（TTJ Holdings）和新海逸集团（SingHaiyi Group）的每股收购价同样是比净资产值低。

FSMOne.com研究及投资组合管理部高级研究分析员杨慧诗却不认为这是特定行业的特殊情况。她受访时说：“这更多时候是取决于一只股向来的交易价是否低于净资产值。”