王振宇等人还要求在股东大会上提呈几项动议，包括在大东方的股价恢复到内含价值（embedded value）的0.8倍前，扣留30％的董事酬劳，以及委任一名独立财务顾问，探讨如何提高大东方的股东价值。
收购献议溢价不低 但大东方估值低于前两轮
当然，也有市场人士私下说，如果以为华侨是因为小股民而出手收购大东方，是过于高估小股民的力量。
这是否显示，公司可以有不同方式回应小股东的不满，并非只有私有化，从此和小股民分道扬镳一途？
不久前，新交所监管公司提议修改条例，若有小股东发出正式文件，要求召开特大，上市公司必须在21天内召开股东大会。公司若有异议，必须在同一时限内申请法院裁决。
在华侨股东大会上，小股东要求董事会说明，是否计划以股代息（dividend in-specie）的形式，派发大东方的股份给华侨股东，或增持大东方的股份，并将之私有化。
他没料到的是，华侨不久后就提出收购献议，他也在同天给媒体发了一封信表达立场。
华侨银行集团上周提出以现金每股25.60元、总值14亿元，全面收购它在大东方控股尚未持有的股份，引起不少市场人士和小股民注意。
按大东方暂停交易前的股价计算，每股25.60元溢价36.9％，也比一个月、三个月、六个月和12个月前的交易量加权平均价（VWAP）高出38.6％、40％、41.9％和42.4％。
然而，花旗的一份研究指出，新加坡金融管理局去年将大东方列为国内系统性重要保险公司（domestic systemically important insurers，简称D-SII），今年1月生效。为此，大到不能倒的大东方须要满足25％的附加资本要求。
华侨已经直接持有大东方88.44％股权，若成功收购其余股权的90％，即可提出强制收购（compulsory acquisition）。
王振宇告诉笔者，他原本打算给大东方一年时间，如果股价在接下来一年都没有改善，他将在下一届股东大会前再发出呼吁。
延伸阅读
在两家公司股东大会上，不出所料，大东方控股都成为小股民争论的焦点，只是两组股民的出发点不同。
星展集团研究分析师林瑞雯在报告中指出，如果成功收购，华侨未来更有余裕和能力提高派息。截至2023财年，大东方拥有现金63亿元，或保留盈余85亿元。
相隔将近20年，华侨第三度要私有化大东方控股。然而，有小股东认为，华侨出价无法反映大东方的实际估值。华侨会否调高出价？调高后，有可能接近小股东的预期吗？华侨未言明出价为最终收购价，有可能是“试水温”，先看看市场的反应。
监管公司说，这么做旨在改善董事会与股东的互动，助股东行使权利。
新加坡证券投资者协会（SIAS）已发声明提醒大东方的小股民，获得独立财务顾问的意见以前，稍安勿躁。
华侨提出这项收购献议的时机，恰巧就落在它和大东方控股召开常年股东大会的大约两周后。
按照程序，华侨提出收购献议后，不少于14天、但不超过21天，必须发出正式要约文件（offer document）。接着，大东方须在14天内，向股东发函，说明公司独立董事参考独立财务顾问的意见后，是否建议小股东接受收购献议。
王振宇等人第一次发出公开信，曾引起证投会注意，证投会也出面声援，希望大东方同意在股东大会，允许提呈王振宇等人的动议，实践促进良好公司治理。证投会还进一步建议大东方董事会薪酬委员会，考虑以公司的股票代替现金，支付董事30％的酬劳。
研究估算，即使大东方派息率调高10个百分点至56％，华侨每股派息仅增加2分。
监管公司的提议，反映了小股东确实有需要通畅的发声途径。如果公司总是视小股民为麻烦制造者，恐怕将有更多公司不愿上市。上市公司一旦遇到股东不满而发声，都选择退市，散户的选择将愈来愈少。更何况，大多时候，小股民不满意的事项，并非无的放矢。
肯尼狄理德律师事务所合伙人李德龙认为，从华侨的持股比率来看，不难达到强制收购门槛。华侨没有言明是最终收购价，估计是“试水温”，先看看市场反应，再决定是否要调高出价。
值得留意的是，华侨至今没有表明，现金每股25.60元是最终收购价。截至星期五（5月17日），大东方闭市报25.86元，已经高出收购价，不排除部分小股民趁着股价大涨，在公开市场卖出持股。
大东方管理层对股民的担忧表示理解，也回应说将研议他们提出的要求，要求他们多给些耐心。
王振宇指出，每股25.60元的收购价，相当于大东方内含价值的0.7倍、净资产值的1.54倍，低于大东方2011年至2022年平均内含价值0.8倍。
回应小股东不满 私有化并非唯一选项
大东方否决了王振宇等人提呈动议的要求，小股民在股东会以股价是“一场灾难”“表现极差”等，批评公司管理层不作为。
大东方今年2月发布2023财年业绩时披露，集团的内含价值是173亿元，或每股36.59元。内含价值是反映寿险公司企业价值的指标之一，它是已售出保单未来盈利的现有价值。
另一边厢，大东方召开股东大会前，有一组据称将近100人、以前股票经纪王振宇为首的小股东，发出公开信要求大东方想办法改善每况愈下的股价。
王振宇指出，此次收购献议，估值低于华侨于2004年和2006年提出的价格。那两次的收购价是大东方内含价值的1.3倍和1.5倍、净资产值的2.83倍和2.98倍。华侨前两次私有化大东方都失败。
收购献议的溢价不低，但从估值来看，王振宇显然是不满意华侨的出价。
华侨会否调高收购价、调升后的价格会否接近或达到小股民期待的估值，王振宇表示，已尽己所能表达意见。他也说，自己不是要制造麻烦，而是让更多小股民知道，有合理合法的发声途径，为自己争取权益。
即使调高收购价，华侨不能不顾及自己的小股东。目前来看，收购对华侨小股东有利。
