虽然市场此次下行的速度与幅度确实又快又大，但我们有必要退一步回顾市场自2016年以来的升幅，并判断这是否是正常、健康的市场回调，或是即将把所有投资者置于死地的熊市。

（注：FSM MAPS管理组合是FSMOne为客户建立及监控投资组合的全方位网上投顾服务。该管理组合推出五个特别设定的投资组合，根据个人风险承受力和投资目标，满足投资者需求。）

相较于过去一段时间处于高风险、低回报水平的估值，我们更偏好当前的估值水平。我们希望尽早降低战略性资产配置，以提高对成熟市场的投资部署，而非如亡羊补牢般在市场下跌后才进一步抛售所持有的资产。

在初始经济数据及一系列事项都看似完美的情况下，许多市场人士无疑会在出现大幅回调时感到措手不及；而这对把忠告当作耳边风，且执意追逐回报的投资者而言尤为如此。

有鉴于过去数周所发生的事，我们认为风险回报等式正开始向回报而非风险倾斜。除非世界末日已到来，否则部分市场将在未来几天或几周内大幅度下跌，进而为投资者提供具吸引力的投资机遇，所以请准备好您的投资购物清单！

有鉴于市场自投资组合成立以来强劲上涨，我们于2017年6月降低了股票配置的增持上限。继市场持续不断地飙升，我们也于10月份将美国股票部署降至其最低的可容许比重，并且提高对欧洲股票的减持比重。我们还做出撤除两个西方成熟市场部署的战略性资产配置决策，并将该笔资金存入资金暂存账户以待估值好转。

笔者也因考虑到不利的风险回报等式，而一直采取措施为所管理的投资组合做好应对跌市的准备。

我认为目前的情况应为前者，原因在于2017年并未出现任何市场回调，所以该跌势或许只是累积多时终于得以释放的市场回调。

投资理财

尽管熊家族可能已回到家中，把金发女孩叫醒并将她逐出门外，笔者在管理FSM MAPS（见注）组合时，仍希望能在适当时候撤除战略性资产配置，以期在估值回归到合理水平和出现更健康的双向市场时从中获利。

（作者是Fundsupermart

至于市场存在高风险、低回报的问题，而于2017年10月调整了美国股票的产品组合，并通过投资于另一只产品，进一步减低对美国股票的净投资。按新元计，从2018年1月26日至2月5日，标准与普尔500指数下挫6.9％，相比之下，该投资决策所挑选出的基金则仅下跌2.5％。

笔者曾在年初的一场讲座中，向投资者提出谨慎行事的建议，

研究及投资组合管理部助理总监及FSM MAPS管理组合经理）

政府债券收益率上升或将被指为引发当前抛售潮的唯一原因，但事实是，我们目前所经历的不太可能由单单一个因素引起。通胀预期上升、工资上涨、经济增长势头达到顶峰，以及货币政策改革逼近等情况所带来的较高收益率，让金发女孩经济环境这一美好童话渐渐破灭。由此可见，当前的市场波动与抛售潮实际上是由影响股票估值的贴现率所引起的。

同样，笔者在为客户进行投资组合管理时一向保持审慎；在等待估值改善之际，已逐渐为应对波动率上升及市场出现回调等情况调整投资部署，并在过程中锁定利润。

力求在跌市保护投资组合

笔者在管理FSM MAPS组合时，既不看涨也不看跌，而是紧盯风险。我们已经意识到市场增速似乎过快，而投资者情绪在迈入新年后也已由2017年初的担心转为贪心。因此，为降低我们对估值偏高市场及行业的投资，或提高我们对风险回报概况较佳市场的部署，我们采取了几项自认为谨慎的措施。

截至本文撰写之际，美国股市已从近期高点回吐6.9％至2017年10月的水平；欧洲股票则下跌6.7％，回归到2017年9月的水平。

投资者情绪高涨、市场配置失衡，以及高风险策略如做空波动率（shorting volatility）普及化，都促成这一抛售潮。此外，诸多媒体对犹如童话故事的“金发女孩经济环境”（Goldilocks environment），即市况不温不火且一切近乎完美的局势大事报道，或导致许多市场人士像故事女主角一样——因吃得太饱而在熊回家时睡着了。

固定收益板块方面，我们于2017年全年采取防御性部署，并希望继续沿用这一投资部署，原因在于期盼已久的收益率升势已经到来。

估值在市场急剧下跌后获向下修正，而美国等市场当前的预测本益比为17倍，创自2016年6月英国脱欧公投结束后一周的最低水平。其他估值偏高的市场，如欧洲也已回归至2017年初以来的最低水平。

风险回报等式
开始向回报而非风险倾斜

虽然在童话故事中，熊家族的回归令金发女孩震惊不已，但投资者若持有部署得当的投资组合，则不必为熊市及市场波动的回归而惊慌。笔者曾在年初的一场讲座中，向投资者提出谨慎行事的建议，笔者也因考虑到不利的风险回报等式，而一直采取措施为所管理的投资组合做好应对跌市的准备。

市场波动卷土重来将有利于采取主动性投资策略的基金经理，而投资组合的持股选择应该也能让基金经理们在未来有机会大显身手。

当前的市场抛售潮速度快且幅度大，市场在短短七天内回吐今年开年以来的强劲涨幅（部分市场甚至陷入今年以来的亏损）。常言道，上涨爬楼梯，下跌乘电梯。然而，市场却于1月份乘电梯上升，现如今则如坐云霄飞车般垂直下滑。

尽管如此，有鉴于经济增长势头接近触顶、估值处于高位，加之主要央行即将实施货币政策改革，当前市况确实非常值得注意。