企业违约推高风险定价

当贷款延期终止时，包括地方政府融资平台、国企和中小企业债务的违约可能性还会增加。尽管一些地方政府已在“选择性供血”，不会保全所有的违约国企，但地方投融资平台推进市场化动力不足，改善信用指标不到位，改革不如预期甚至出现倒退，确实也是不争的事实。

根据标普全球评级一份报告，大中华区去年受评企业违约数量不少于九起。地方国企和大型民企违约增加推高银行间债市发行成本，迫使其他企业止步发债。

据闻，有依靠信用授信的企业向国有银行、股份制银行和金融机构的贷款总额将近100多亿元；疫情后尽管业务发展良好，还是与各银行重新谈判贷款协议，有的贷款利率从之前的基准利率上浮10%降低到基准利率下浮5%，把平均贷款利率拉低到约4.5%，一下子可以少偿还1亿多元的贷款利息。

中国央行近期捍卫信用债离不开银行间市场观点的同时，也肯定了银行间专业性有助于更好的“价值发现”，毕竟多数参与方是专业投资者，银行本身也是信用债的主要投资者。

对于那些曾受惠于地方政府“雨露均沾”的大型民企，尽管信贷资源没有被运营能力薄弱的国企完全挤占，去年遭遇业绩滑铁卢时有的还能获得官方“紧急救援”，怕也未必能全身而退。倘若陷入借新还旧的死胡同里，公司治理的弊端一旦被戳破，仍将是个烫手山芋。

一名资产投资公司财务主管表示，企业发债并不一定是“缺钱”，而是要加强具备多元渠道融资与分散风险的能力，“央行收紧流动性投放，银行间资金流动趋紧，或者银行换了领导，这些变化都会影响信贷业务，企业早作打算才不至于临阵乱了手脚。”

同时，企业因收入能力下降导致现金流断裂，会影响自身创新活力和信贷配置效率，为存续企业敲响警钟。

挥别2020，中国某地一家中外合资商业开发公司负责人H君，在元旦餐叙上期待2021春节后可以在中国银行间市场发债融资。

去年初，青海省投违约8.5亿美元债（11.2亿新元）掀开债务危机一角，包括天津房地产集团在内的私募债无法偿付后，中国大陆境内债市违约规模越来越大。有数据表明，去年9月国企发行的一年期境内债券中，约有20%的债券票息相较同类国企债债券的票息中位数高出100个基点。

有分析师曾指出，即便是在疫情暴发前，如果以债务对税息折旧及摊销前利润（EBITDA）比率来衡量，国企降低杠杆率的成效也甚微。还有学者认为，国营低效实质上是政治制度安排的结果，稀释了经济效益，资源配置只会是次优选择，国企改革不到位或真正危及社会可持续发展。

“过了这村就没那店，现在恐怕连7%都难。”H君感叹错过融资的窗口，不得不暂时打消发债的念头。

H君团队原本寻求去年4月发行五年期银行间非公开定向债务融资工具（Privte Placement Note），用于城市更新基建项目和智能科技升级，预计利率在3.8%至4.8%之间。但等手续办妥，利率已被推高到6%以上。　

她说：“企业现在不缺钱不代表未来不缺钱，企业要为现金流预留缓冲空间，保证每个季度还本付息，除了五年期、10年期贷款，还需要拓展其它直融渠道。”

中国人民银行上周四发布消息，银行已累计完成对6万多亿元（人民币，下同，1.2万亿新元）贷款的延期还本付息，累计发放3万多亿元普惠小微信用贷款，支持3000余万户经营主体，实现1.5万亿元金融系统向实体经济让利的目标。

在中央经济工作会议多次提到防风险、中国监管机构敲打市场垄断行为的大背景下，机构投资者担心，如果第三方评级机构给出AA级企业连5%的还本付息都有困难，那么同等或更低信用评级的企业做表内贷款，风险定价怕会居高不下，银行让利不知是否真的能饮鸩止渴。